油价破位下行后，反弹修复之路能走多远？
受到欧美银行业危机带来的金融风险影响，全球宏观经济衰退风险增加，海外系统性风险恐慌情绪蔓延至大宗商品。经历了上周的大跌之后，本周原油市场逐步收复失地。随着宏观情绪企稳，油价正处于前期宏观情绪过度恐慌后的修复过程。令市场关心的是，破位下行后原油反弹修复的根基是否牢固？修复之路会如何？令市场感到疑惑的是，在宏观和供需的博弈之中，宏观层面究竟会对原油市场带来怎样的影响？OPEC+减产是否还会持续？
期货日报记者了解到，上周硅谷银行和瑞士信贷危机之后，本周一瑞银以32亿美元收购瑞信，宏观风险事件的影响被逐步消化。近几日国际油价反弹也主要源于宏观情绪释放带来的超跌修复。
对此，国海良时期货研究所分析师章正泽表示，此轮油价盘面破位下行的同时，近端月差相对抗跌，市场更多在交易宏观层面银行信用风险可能会触发美国经济衰退的预期。随着市场对于金融流动层面的担忧预期降温，以及美联储维持加息25BP的操作，至少从美联储层面认为目前银行业风险相对可控，油价迎来反弹。
油价在周四风云突变，从高位大幅回落。市场人士认为，连续4个交易日的反弹释放了超卖修复需求，连续2个交易日收上影线之后，油价继续上行能量不足。
对当前的原油市场来讲，欧美的需求衰退与中国复苏带来的需求好转的博弈是其交易的主要逻辑。
“在欧美市场金融风险、加息流动性收紧等多方面因素影响下，以德国为首的欧洲市场未来的经济情况令人堪忧，随之而来的就是经济活动收缩、居民出行下降，原油需求回落。而中国随着疫情防控措施优化调整，居民出行意愿大幅上涨，原油需求或已超过1600万桶/日的水平。本月三大机构也分别上调了对于亚洲市场的需求预期。”恒力期货原油高级分析师贺涵表示，从目前的价差层面来看也可以发现，随着中国的放开，亚洲原油市场的采购进口增加也导致了迪拜的月差走强、Brent-Dubai EFS走弱。
此外，下游成品油的基本面也将对原油带来一定支撑。根据本周三EIA数据可以看到，原油累库，但汽油去库639万桶，超出市场预期。
记者了解到，本周EIA和API数据均显示，美国商业原油库存小幅增加，但是包括汽油和精炼油在内的成品油继续大幅去库，对于原油市场整体利多。
“当前美国的石油需求仍健康，虽然EIA数据显示美国原油商业库存略有增加，但成品油库存显著减少，导致整体库存下降，原油和成品油库存总量减少1044万桶，数据表现明显优于最新的API数据。供需层面为原油超卖修复行情蓄力，油价也呈现出连续反弹走势。”业内人士说。
在贺涵看来，目前美国汽油库存已经到了五年区间下沿水平，叠加未来4月RVP规则转变之后，在美国高辛烷值的组分整体偏紧、旺季来临预期的背景下，汽油裂解将在未来两个月维持偏强运行，下游的走强也将一定程度上促使炼厂提高开工率，对原油起到支撑作用。
而从宏观政策层面上来看，美联储如期加息25BP，市场解读为加息周期临近尾声。
“维持加息25BP的操作，至少从美联储层面认为目前银行业风险相对可控，那近期导致油价加速下杀的宏观预期逻辑短期就难以持续，油价有反弹修复的需求。”章正泽表示，但会后鲍威尔发言偏鹰派，表示通胀预期仍定为2%，加息抗通胀仍是共识和首要任务，这导致风险资产冲高回落，将限制油价反弹的高度。“一旦油价出现持续反弹后，市场再次交易加息抑制通胀的逻辑时，属于经济后周期品种的原油又是将是做空首选，油价的宏观压力进一步加重。”章正泽认为，油价反弹修复的程度及持续性可能都会受限。
在海通期货能化负责人杨安看来，油价的波动仍然具有很强的反复性，连续的反弹释放了超卖修复行情，后续油价仍将在供需层面和宏观层面的合力影响下波动。“因油价已经处于跌势中，在需求端没有持续为市场注入信心之前，油价扭转弱势格局难度仍非常大。”他说。
同样，华安期货高级分析师安然也认为，国际油市将维持偏弱的格局。市场看多油价的支撑主要在于中国需求的强劲复苏，但是复苏预期目前有所透支，国内成品油价格陷入低迷。“当前属于原油季节性需求淡季，炼厂集中检修即将开启，炼厂需求将会减少。此外，近期美国银行业风险事件偏多，市场避险情绪较浓，不利于风险资产走势。”安然说。
OPEC+下一步会如何行动？
采访中，记者了解到，当前，银行系统风险担忧仍然在困扰市场，风险并未完全解除，短期国际油价仍将处于宏观和供需的博弈之中，除了宏观的变化外，市场最大的疑虑集中在OPEC+减产协议上的调整。
据了解，去年10月，OPEC和以俄罗斯为首的盟友组成的OPEC+同意从2022年11月到2023年年底大幅减产200万桶/日。俄罗斯副总理诺瓦克周二表示，俄罗斯将继续将石油产量减少50万桶/日，直到6月底。
OPEC+将于4月3日举行包括俄罗斯和沙特在内的部长委员会线上会议，然后于6月4日在维也纳举行部长级全体会议。近期油价破位大跌后，OPEC+是否会采取下一步行动？
“本周俄罗斯表态目前已经接近减产50万桶/日的承诺，未来几天将实现减产后的产量水平，并将这一产量水平将保持到6月底；OPEC方面也继续强调将坚持其减产200万桶/日的协议直到今年年底，这使得全球原油供应端受到一定支撑。”光大期货分析师杜冰沁表示，近期OPEC+代表表态称，油价跌至逾一年低点是受到银行业危机的风险影响，并不是因为供需失衡，因此预计4月OPEC+会议或将维持当前减产基准。
在安然看来，后市影响国际油价的关键点在于供给端。4月初OPEC+会议意义重大。一方面，伊朗与沙特恢复外交关系，市场将重新计价中东地缘风险；另一方面，国际油价大跌后，俄罗斯单方面减产50万桶/日的消息并未提振油价上涨，产油国代表表示近期的油价下滑与金融市场的投机行为有关，而无关市场基本面。“目前来看，市场倾向于相信OPEC+将继续维持减产协议直到年底，建议关注其他OPEC成员国的减产表态。”安然说。
“OPEC+是否会采取下一步行动，主要还是取决于原油的绝对价格水平。”章正泽认为，在布伦特尚未跌破70美元/桶的背景下，由于去年高油价的红利，中东如沙特等主要产油国的财政盈亏平衡价有所下移，采取进一步减产的可能性不大。“但如果需求进一步走弱，油价下行至65美元/桶附近，甚至是更低的价格水平，在美国页岩油仍旧难以大幅放量的背景下，OPEC+减产托底的动能将会更为充足。”他称。
“从OPEC+的角度来看，这波原油的价格下挫主要驱动来自于欧美银行体系的金融危机带来的市场担忧、恐慌，原油的基本面在这轮行情过程中并没有发生很大的变化。”贺涵认为，在这样的情况下，OPEC+对减产协议的变化并不能对原油价格的重心产生显著的影响。
受原油的端的影响，芳烃系化工品价格会持续好于烯烃系。“一方面，烯烃系面临的产能扩张压力持续，芳烃系由于上游产能相对集中，在利润不佳影响下，供给收紧，对于产品价格的提振作用明显；另一方面，调油需求分担了上游原料端的压力，国内甲苯、二甲苯市场价格相对坚挺，存在一定成本支撑。”安然说。
目前供应端弹性较低，后期走势的主要矛盾点还是在于需求端的变化。随着利率的抬升亦或是高利率维持的时间较长，现实端海外成品油需求走弱，从而导致裂解价差走弱，炼厂利润的下滑又会导致炼厂开工率的下滑，进而带动原油需求走弱拖累油价。但若油价逐步下行至OPEC+主要产油国财政盈亏平衡价后，供应端的弹性又会上升，市场大概率将看到OPEC+减产托底的行为。
“全球原油市场的矛盾点仍在于需求端，此前海外各大机构对于全球石油需求预测都有不同程度的上调，主要来自于对中国经济复苏的乐观预期。不过由于海外经济疲软拖累石油需求，近期OPEC 3月月报对于今年全球原油需求增速并未做调整。IEA月报数据将全球石油需求增速从2022年的230万桶/日调整至200万桶/日。”在杜冰沁看来，原油市场整体需求的复苏速度和程度还有待观察。
来源：期货日报